통섭과 투자, 마이클 모부신

"망치를 든 사람에게는 모든 게 못으로 보이기 마련이다."

통섭과 투자, 마이클 모부신 지음

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-. 투자철학에서 실제로 중요한 것은 지능이 아니라 기질이다. 어떤 경우에도 적절한 기질이 높은 지능보다 더 중요하다. 투자 철학에 공통점이 있다. 첫째, 투자, 경마, 도박 등 확률과 관련된 분야에서는 단기 실적보다는 의사결정 과정에 집중하는 것이 낫다. 둘째, 장기적 관점이 중요하다. 셋째, 확률접 기법에 통달해야 한다. 장기적으로 더 깊이 생각하고 결정할수록 결과가 더 좋아집니다. 그리고 결과보다는 과정을 기준으로 평가할 때, 사람들은 더 깊이 생각하게 됩니다.

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-. 투자 과정이 추구하는 바는 명확하다. 기업의 주가와 기댓값 사이의 괴리를 파악하는 것이다. 기댓값이란 사건별 손익을 확률로 가중 평균한 값이다. 각 사건에서 발생하는 손익에 그 사건이 발생할 확률을 곱해서 합산하면 된다.

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-. 투자의 핵심은 적중률이 아니라, 적중했을 때의 크기입니다. 이른바 베이브 루스 효과라고 부르는데, 루스는 삼진 아웃을 많이 당했지만 야구 역사상 최고의 타자가 되었습니다. 포트폴리오 수익률을 높이려면 기댓값을 분석해서 종목을 선정해야 합니다. 실제로도 포트폴리오의 수익률을 좌우하는 것은 초과 수익 종목의 비중이 아니라 초과 수익 금액입니다. 즉 몇몇 종목의 급등락이 전체 포트폴리오의 수익률에 큰 영향을 미칩니다. 추가적으로 투자자들은 확률을 뛰어넘어 기댓값을 생각해야 합니다. 기댓값이야 말로 확률 관련 모든 분야에서 대가들이 주목하는 요소이기 때문입니다.

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-.투자자들은 항상 투자 기회를 확률의 관점으로 보아야 합니다. 이것을 아는것이 핵심이죠. 따라서 다양한 상황에서 확률을 어떻게 계산할 것인지, 어디에 함정이 숨어 있는지 세심하게 생각해야 합니다.

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-. 투자에 대한 위험은 시간의 제곱근에 비례해서 증가하지만 보상은 시간이 흐르면 복리로 증가하므로 결국 보상이 위험보다 높아지게 됩니다.

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-. 경영진의 세 가지 자질은 학습, 소통, 자각 능력. 해당 기업의 투자자라면 경영진의 리더십, 성과 보상, 자본배분 능력을 평가해야 합니다.

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-. 투자 과정에서 스트레스를 받으면 장기적 관점을 유지하도록 하세요.

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*연역과정은 일반적인 전제로부터 특정 결론을 이끌어내는 추론 과정이고, 귀납과정은 개별 사실로부터 일반적인 결론을 이끌어내는 추론이다.

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-. 의사결정으로 먹고사는 사람들은 복잡하거나 혼란스러운 상황에서는 대게 직관이 합리적인 분석에 우선한다는 점을 실천한다. 그리고 과학적으로 분석해보면, 직관은 선척적 기질이 아니라 기량이다. 신체 감각 기관의 수용능력은 초당 11메가 비트 이지만 인식 능력은 초당 16비트여서 70만분의 1에도 못미친다. 투자 전문가들은 자연주의적 의사결정 상향이 뚜렷하다.

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-. 기업관점에서 적응력은 가치 창출 잠재력과 같다. 각 기업은 고수익의 봉우리가 가치 파괴의 골짜기로 가득한 환경에서 활동한다. 지형지세는 각 산업의 특성에 따라 다를 수 있다. 찰스 다윈이 지적했듯이, 적응력 강화는 힘이나 지능이 아니라 환경에 얼마나 잘 적응하는가의 문제다. 더 높은 봉우리에 오르려면 단기 적응력을 떨어뜨리고 장기 적응력을 올릴 필요가 있다. 이에 따라서 첫쨰 회사가 처한 적합성 지형은 어떤 모양인가? 물론 회사의 결정이 적합성 지형에 영향을 받기도 하고 적합성 지형의 형태에 영향을 끼치기도 한다. 둘째, 기업이 주어진 지형에서 적응력, 예컨대 경제적 가치를 점차 높이기 위해 옳은 전략을 추구하고 있는가? 이다.

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-. 무형자산 비중이 증가하면, PER이 더 높아진다. 투자를 비용으로 처리하는 기업은 자본화하는 기업보다 순이익 대비 현금흐름 비율이 높아지는 경향이 이를 뒷받침한다.

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-. 기업 실적을 예측 하려면 다음과 같이 질문을 해보자

첫쨰, 자본 비용을 초과하는 이익을 내는가? 아니면 향후 매력적인 수준으로 이익이 성장할 만한 타당한 이유가 있는가?

둘째, 자본 비용을 초과하는 이익이 있다면 얼마나 오래 유지 할 수 있는가?

셋째. 자본비용보다 이익이 밑돌 때 요구 수익률 이상으로 회복할 가능성은 얼마나 되는가?

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-. 다양한 생각을 받아들이면 존슨이 말한 '미약한 신호'를 잘 찾아 낼 수 있다. 미약한 신호는 (새로운 기술이나 개발 같은) 지배적 흐름에서 벗어난 새로운 흐름의 시작일 수도 있고, 예상치 않은 곳에서 제때 나오는 적절한 정보 일 수 있다.

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-. 주식시장을 복잡계로 보는 투자자는 두 가지 인식의 함정에 빠지지 말아햐 한다. 첫 번쨰 함정은 모든 결과에 대해 원인을 계속 탐색하는 행위다. 작은 변화들이 큰 변화를 유발할 수 있다. 인간은 모든 결과에 대해 원인을 찾고자 하기 때문에 이런 개념을 받아들이기 쉽지 않다.

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-. 투자를 하다 보면 내키지 않더라고 인과관계를 밝혀내지 못하는 상황에 맞닥뜨린다. 그러면 자연스럽게 인과관계를 설명하는 이야기를 지어낸다. 언론 대부분은 좌우 뇌를 구분해 실험한 환자처럼 결과에 대해 원인을 끼워 맞추는 식으로 떠들어댔고, 이 그럴듯한 설명이 인과관계를 파악하고자 하는 기본적 욕구를 충족하기 때문에 우린느 선뜻 받아들인다.

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-. 벤저민 그레이엄 "시장에서는 가치 기준에 맞춰 주가가 변동되는 것이 아니라, 주가에 맞춰 가치 기준을 수정한다." 사람들은 원칙에 근거하지 않고 남의 행동에 영향을 받아 가치 기준을 정한다. 주가는 타인들과의 집단적 상호 작용을 반영한다.